A fórmula de Graham

Benjamin Graham, professor de Warren Buffett e autor de O Investidor Inteligente, propôs uma fórmula simples para estimar quanto vale uma ação a partir do lucro que ela gera e do quanto esse lucro deve crescer. Na versão revisada, de 1974:

V = LPA × (8,5 + 2g) × 4,4 ÷ Y

V: valor intrínseco estimado da ação (o “preço justo”);
LPA: lucro por ação dos últimos 12 meses;
8,5: o P/L que Graham considerava justo para uma empresa que não cresce;
g: crescimento anual esperado do lucro nos próximos 7 a 10 anos, em % (10% ao ano entra como 10);
4,4: o rendimento, em %, dos títulos de empresas de primeira linha (AAA) nos Estados Unidos em 1962;
Y: o rendimento atual de um título seguro, em %. Quanto maiores os juros, menor o valor da ação.

A parte (8,5 + 2g) × 4,4 ÷ Y é o P/L que a fórmula considera adequado. Multiplicado pelo lucro por ação, dá o valor.

Exemplo calculado

Uma empresa com lucro de R$ 5,00 por ação, crescimento esperado de 10% ao ano e juros de 8% ao ano:

V = 5 × (8,5 + 2 × 10) × 4,4 ÷ 8 = 5 × 28,5 × 0,55 = R$ 78,38

A mesma empresa, crescendo 5% ao ano, com a Selic em 13,75%:

V = 5 × (8,5 + 2 × 5) × 4,4 ÷ 13,75 = 5 × 18,5 × 0,32 = R$ 29,60

O segundo resultado mostra o efeito dos juros brasileiros: com Y em 13,75%, o fator 4,4 ÷ Y é 0,32, e o P/L “justo” da fórmula cai para cerca de 6. Por isso, com a Selic de hoje, a maioria das ações sai com valor abaixo da cotação. Isso diz mais sobre a fórmula do que sobre as ações.

Número de Graham

Em Security Analysis, Graham sugeria não pagar mais que 15 vezes o lucro nem mais que 1,5 vez o patrimônio, ou seja, P/L × P/VP de no máximo 22,5. Daí sai o número de Graham:

Número de Graham = √(22,5 × LPA × VPA)

Com LPA de R$ 5,00 e valor patrimonial por ação (VPA) de R$ 30,00: √(22,5 × 5 × 30) = √3.375 = R$ 58,09. A calculadora mostra esse valor quando você informa o VPA.

Como escolher as premissas

LPA: use o lucro dos últimos 12 meses. Lucro inflado por um evento único (venda de ativo, pico no preço de uma commodity) leva a um valor alto demais. Se a empresa teve prejuízo, a fórmula não se aplica.
Crescimento (g): o crescimento histórico do lucro é um ponto de partida, não uma garantia. Graham alertava que crescimentos altos raramente se sustentam por uma década, e cada ponto de g pesa muito no resultado.
Taxa (Y): a calculadora usa a Selic meta do Banco Central. Também faz sentido usar a taxa de um título longo, como o Tesouro Prefixado, que você encontra no comparador de renda fixa e nos indicadores de mercado.

De onde tirar os dados

Nas páginas das ações há o LPA, o VPA e a cotação de cada empresa, calculados a partir das demonstrações da CVM, além do histórico do lucro para estimar o crescimento. O link para esta calculadora em cada página já traz esses números preenchidos.

Limites da fórmula

A fórmula de Graham é uma régua rápida, não uma avaliação completa. Ela não olha dívida, qualidade do lucro, geração de caixa nem riscos do setor, e não serve para bancos em crise ou empresas sem lucro. Use o resultado como uma referência entre várias e compare com o histórico da própria empresa. O resultado não é recomendação de compra ou venda.

Para ver como um valor cresce com juros ao longo do tempo, use a calculadora de juros compostos ou o simulador de investimentos.